作者 | 张语格 编辑 | 趣解商业TMT组
进入2026年，AI领域的竞争日益激烈，腾讯这艘巨轮将如何应对？
腾讯控股（0700.HK）一季度财报显示，公司实现总收入1964.58亿元人民币，同比增长9%；调整后净利润679.05亿元，同比增长11%。
截至5月15日收盘，腾讯股价为456港元/股，相比2026年1月的高点跌幅超过26%；腾讯一季度市值蒸发近1.5万亿元。
01.一季度股价承压单看一季度财报，腾讯的基本面算得上稳健：三大核心业务都实现了同比增长，营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速较上季的17%进一步增加；游戏所在的服务收入961亿元，同比增长4%，增速略有下降，腾讯表示这主要由于今年春节假期时间较晚，国内游戏收入递延至一季度之后才能确认。
图源：财报截图
不过，更值得关注的是利润的变化。一季度腾讯非国际财务报告准则下的经营盈利为756亿元，同比增长9%；但如果剔除新的AI产品，如混元大模型、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw的收入、成本及开支，该口径盈利为844亿元，增速达到17%。也就是说，新AI产品当季拖累经营盈利约88亿元。
事实上，腾讯在AI方面的高投入对利润影响十分明显，这种激进式的烧钱从去年延续至今。
今年一季度，腾讯几乎拿出了三分之一的利润投入到研发中：研发成本225.4 亿元，同比增长19%，其中主要为雇员福利开支（AI人才抢夺），约162.55亿元，同比增长9%。
腾讯表示，接下来仍会继续投入AI建设。“下半年资本支出相比去年会有所增加，会有更多国产芯片陆续投入使用，每年年月都会有提升。”基于此，各券商都大幅下调了腾讯今年全年的盈利预期。
AI投入侵蚀利润的同时，今年一季度腾讯回购的金额同比大幅下降。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，除了业务面，腾讯股价承压也和港股整体流动性偏紧有关。美联储维持高利率环境，外资回流美国，港股通资金流入放缓；恒生科技指数整体估值承压，腾讯作为权重股受到指数的拖累。
对于投资者的顾虑，腾讯的回应是给出了更加详细的AI增长规划，并透露，公司股价与实际基本面存在一定程度的背离，现阶段也是开展股份回购的合适窗口期。
02.一步慢，步步慢股价承压是因为市场已从追捧 AI 概念转向看重实际收益，然而，当下腾讯AI的产出规模与水平，还不足以匹配资本预期。
在一季度财报中，腾讯多次强调AI业务的突破：3月份推出的WorkBuddy目前是中国使用最广的效率AI智能体；Hy3 preview4月底上线后在OpenRouter的token消耗量排行榜上稳居前列。然而，这些成绩依旧难消投资者对于腾讯AI投入大、见效慢的焦虑。
这种焦虑的情绪甚至蔓延到腾讯刚刚结束的股东大会上。有投资者在股东大会直截了当地问创始人马化腾：腾讯AI是不是落后了？马化腾回应称，“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”侧面承认了腾讯AI与头部之间存在差距，这既是实事求是的自我评估，也是一种对内外部的压力传递。
这种差距源于起跑线上的迟疑，腾讯最近一年一直在弥补早期动作迟缓的代价。
2023年“百模大战”时，腾讯正陷在疫情红利褪去，游戏版号受限，广告、游戏两大现金牛增长乏力的困境里。曾有有腾讯员工对《第一财经》透露，2023年公司整体进行降本增效，AI Lab并不鼓励研究员发论文，事业部如果想要训练模型，需要向公司总办申请预算和立项，整体发展战略还是更强调视频号。
从腾讯大模型团队负责人的变更上，也能看出腾讯AI策略的变化。2023年9月，腾讯发布混元大模型时，由副总裁蒋杰兼管通用大模型团队。蒋杰并非LLM（大语言模型）专业背景，此前主要负责广告平台产品技术管理工作，在他的领导下，腾讯AI在广告业务上的应用十分出色，但对前沿技术的变化感知缺乏敏锐。
在蒋杰领导的这段时间里，混元大模型始终处于“跟跑”而非“领跑”的位置。既没有DeepSeek那样的技术锐度，也没有豆包那样的产品爆发力。
直到2025年，腾讯大模型团队负责人的位子从蒋杰交给了从OpenAI来的姚顺雨。2025年底,腾讯大规模调整AI研发团队，成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，以强化大模型的研发体系与核心能力。姚顺雨出任“CEO/总裁办公室”首席AI科学家，直接向腾讯总裁刘炽平汇报。这意味着腾讯将大模型业务提升到了“一把手”的位置。
“趣解商业”了解到，腾讯今年最重要的战略目标之一就是重回大模型第一梯队。不过，即便完成了人事换血与组织重构，技术的差距也不是一朝一夕就能追上。
姚顺雨入职后，几乎从底层重建了混元。今年4月发布的Hy3 preview正是重建后的首个成果。这款总参数295B、激活参数21B的MoE架构模型，在快慢思考融合上做出了创新——支持no think、low、high三种推理模式，可根据任务复杂度动态切换。
图源：Gitcode截图
“趣解商业”注意到，Hy3 preview重点打磨了长文本解析、代码编译以及智能体联动实操，在真实工作与生活场景的上下文学习和指令遵循能力显著提升。不过，腾讯在开源主页上也坦诚地展示出，Hy3 preview在部分场景上不及GLM5.1或Kimi K2.5——毕竟有参数量的差距。
评测只能说明“应试”能力，现在业内外对大模型的评判都更注重使用效果。根据腾讯内部的进展，更大尺寸的旗舰模型已在训练中，预计下一版本将实现比较大的突破。届时，混元能否真正坐稳第一梯队，用户和开发者们将会给出更明确的裁判。
03.能否守住生态优势？腾讯初期战略上的迟疑，拖累的不止是模型的迭代速度。
首先是腾讯云的“失速”，在云服务的牌桌上被挤到了几乎边缘的位置。大模型与云服务在大厂的业务线中通常互为燃料，但混元竞争力不足，再加上算力紧缺等宏观因素，腾讯云的扩张处处受限。
市场调研机构IDC发布的《中国公有云服务市场（2025下半年）跟踪》显示，火山引擎、阿里云和百度智能云合计吃下了九成的公有云IaaS市场份额，腾讯云仅占8%，排名第五。
图源：报告截图
其次，腾讯的应用生态也受到了质疑。有行业人士指出，2020年之后超过5000万日活的新应用都和腾讯无关。“元宝”在春节期间靠10亿红包月活短暂冲入“亿级俱乐部”后又迅速回落至5735万，用户留存率堪忧。
同时，微信这座手握14亿用户的社交堡垒，正在AI Agent的冲击下露出裂缝。在业绩会上，有投资者直言，如何看待操作系统级AI Agent（iOS、安卓手机厂商的 Agent）对微信的潜在威胁？
豆包手机通过语音指令直接调用微信内的部分功能，如发送消息、查询朋友圈，这种“绕过App入口、直达服务”的模式，正在蚕食微信作为“超级入口”的独占性。就像微信封禁豆包手机的权限一样，腾讯在业绩会上没有正面回答这个问题，而是说“Agent 为用户提供服务，但需获得各应用的许可——否则就是掠夺其他应用，不是管理操作系统的好方式。”
为了避免生态内的应用失去“入口”的流量，腾讯系APP都在深度集成AI，把用户留在自己的盘子里，例如腾讯文档接入混元、DeepSeek以提高PPT生成效率。
其中，最受关注的要属微信的AI化。最近，据The Information报道，腾讯正在打造一款微信AI智能体，能够帮用户打车、买菜、订机票，堪比全程代劳的“生活管家”。互联网分析师丁道师表示，这主要通过小程序来实现，相当于给办公、生活、娱乐的各种小程序加了一个智能中枢，让用户在感知很少的情况下完成任务。“不影响商家做小程序，只是用户很少再手动点开小程序，全都交给智能体代劳了。”
实际上，微信试图打造的小程序Agent生态，也正是各大手机厂商，以及阿里、字节在做的。
不过，就像腾讯所说，Agent生态的需要各应用的授权，微信想要做自己的小程序Agent也要面临授权这一关。美团、滴滴这些高频使用的工具类应用，是否能与腾讯达成深度合作，还有待进一步观察。
从“掉队”到“狂追”，腾讯正处在新旧增长动能的关键切换期。腾讯要交出的AI答卷，不是在Benchmark上追上一两个排名这么简单。追赶需要的不仅是能力，还有时间。只是，留给腾讯奋起直追的时间还有多少呢？
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